中信建投期货：滞胀担忧升温 金银再度上涨

贵金属：风险担忧再度席卷市场，美股大幅下行，贵金属与美债同涨，或是市场对于特朗普关税政策潜在影响的进一步交易。特朗普表示周二对加墨加征 25%关税，对等关税将 4 月开始征收。经济数据方面，美国 2 月 ISM 制造业 PMI 不及预期，新订单指数进入收缩区间，叠加亚特兰大联储模型显示美国经济将显著下滑，市场滞胀担忧有所提升，给贵金属一定支撑。总体来看，关税威胁下，衰退交易有所升温，贵金属向下调整进程有所放缓。 操作上，轻仓做多。沪金 2504 参考区间 660-685 元/克，沪银 2504 参考区间 7800-8100 元/千克。



铜：周一晚沪铜主力震荡运行至 77310 元，伦铜运行至 9400 美元附近。 宏观中性。2 月财新中国制造业 PMI 升至 50.8，但美国 2 月 ISM 制造业 PMI 下滑至 50.3，远低于预期，海外经济前景放缓风险提升，铜价涨幅受限。 基本面中性。受矿石品位下降影响，智利 1 月铜产量同比减少 2.1%，海外铜矿紧张对铜价存在支撑。昨日上期所从铜仓单减少 626 吨，LME 铜去库 1025 吨。 总体来看，国内政策预期升温叠加原料紧张对铜价具备支撑，但海外经济数据降温趋势下，需求前景存较大不确定性，加之美国关税逐步加码，后市谨慎乐观。今日日沪铜主力运行区间参考 76600-77600元/吨。策略上，新空继续持有，未场者等待高点布局远月空单。

股指期货：上一交易日，上证综指跌 0.12%，深证成指涨 0.36%，创业板指涨 1.2%，科创 50 跌 1.52%，沪深 300 跌 0.04%，上证 50 跌 0.4%，中证 500 涨 0.44%，中证 1000 涨 0.05%。两市成交额为16246.76 亿元，较前一交易日减少约 2423 亿元。 申万一级行业中，表现最好的行业分别为：有色金属(2.33%)，电力设备(1.9%)，美容护理(1.43%)。表现最差的行业分别为： 电子(-0.88%)，通信(-1.12%)，家用电器(-1.37%)。 基差方面，四大期指基差走弱，IH、IF 当季合约年化基差率分别为 0.0%、-1.8%，IC、IM 当季合约年化基差率分别为-9.4%、-11.9%。套保方面，当前 IC、IM 贴水程度较大，空头套保仓位考虑持有季月合约为主。 策略方面，中期来看，政策对创新的支持与 AI 技术落地的实际进展，仍为小盘股提供基本面支撑，中证 1000 仍为弹性核心，IM 多头继续持有为主；短期而言，临近月底数据和消息发布期，考虑当前资金拥挤度较高，或需警惕技术性回调。2 月制造业 PMI 好于预期，市场风格或迎来切换，若 3 月份两会释放稳增长政策，可增配 IF、IH。

工业硅:工业硅期货出现反弹，但反弹力度十分微弱，仍有部分硅厂暂停报价不愿出货，但现货市场仍显示压力。近期上游开工略有增加，下游需求暂无起色，多晶硅排产基本维持前期水平，有机硅减产行动仍在持续，铝合金开工逐步恢复常态，需求整体略有减弱。尽管短期供增需减，但当前工业硅生产亏损压力持续加大，当前现状难以长期维持，上游难有进一步上调开工动力，我们仍保持当前处于磨底行情的观点，工业硅后续下行空间十分有限。 操作上，逢低轻仓布局远期多单，SI2505 合约参考区间 10200-10700 元/吨。


铁合金：合金价格冲高回落，市场情绪不高。本周重点关注会议是否有利好政策释放。需求端，钢厂复产进度偏缓，合金下游采购情绪一般，贸易情绪也不算好。供给端，硅锰利润大幅下降，内蒙产区减产较多，虽其他产区有复产行为，但总体产量有所下降。硅铁利润尚可，工厂生产较为积极。锰硅仓单快速增加，而硅铁工厂库存处于高位。成本端，碳元素和锰元素偏弱，成本支撑一般。基本面偏弱，但宏观情绪或有波动。 观点：震荡对待。

沪铅：隔夜沪铅偏强震荡。基本面看，原料端，再生端原料供应尚可，但价格居高难下。炼厂生产利润空间窄部分存在亏损现象，为铅价下方提供支撑。供应端，新建产能与复产产能将逐步放量，贵州、江苏均有炼厂已陆续开始收购原料准备投产，3 月整体供应端增量预期提升；目前现货市场流通货源相对宽松，现货普遍以贴水交易，持货商集中提货交仓，冶炼企业厂库向社会仓库转移。需求端电池厂订单改善有限，不过市场对后市消费表现仍有乐观期待。 整体而言，供需双增下废电瓶成本支撑或有回升，预计铅价重心跟随上移为主。

沪锌：隔夜沪锌偏强震荡。宏观面，特朗普证实对加墨关税，此外美 2 月 ISM 制造业超预期回落亦引发市场担忧，国内则仍在交易政策预期，宏观氛围多空交织。基本面方面，原料端，3 月北方矿山复产，港口库存到货顺利，目前普遍报价以来到 3000 元以上。供应端，3 月国内炼厂检修复产叠加自然生产天数增加，据百川盈孚统计，环比增量或达到 6.1 万吨。需求端，下游刚需缓慢恢复，各板块接单天数增加。周末库存据 SMM 统计下降近万吨，主因低价点价需求增加。 总体来看，基本面 TC 回升+供应高放量指引偏空，不过短时方向决定权仍在宏观面，预计沪锌宽幅震荡为主。


原油：国际原油期货周一重挫，OPEC+开启增产给市场带来压力。当前原油市场处于平衡略偏紧的态势，OPEC+从 4 月开始到 2026 年 9 月，一共 18 个月的时间，每个月环比增产 12 万桶/日，例如到 25 年 12 月同比的增产幅度就高达 108 万桶/日，这将明显造成库存的累积，因还有巴西、圭亚那等非 OPEC+国家也在增产。同时，美国对中、加、墨三国加征关税，市场风险偏好下降，美股走弱也拖累了商品市场，美国 2 月制造业 PMI 指数环比回落，接近荣枯线。以主力连续合约为例，Brent 和 SC 再度靠近 70 或 510-500 的支撑线，若此期间美国没有对伊朗采取更严厉举措，油价有跌穿的可能。

橡胶：供应端来看，全球主产区即将进入传统的低产季，全球产量迎来环比收窄，未来一段时间的超预期动态变化有限；需求端来说，下游轮胎企业的生产活动有序开展，短期变化同样有限。故，随着天然橡胶的单边定价再度向需求侧倾斜，在慢变量（与供应不同，供应端可以因为天气等因素出现短期较大的变化，需求端的变化在日度周度的频率很难观测到动态变化）主导短期行情的背景下，短期内 RU&NR 震荡延续。


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