中信建投期货：风险担忧席卷市场 金银强势暂未回头

贵金属：美俄乌正推进和平谈判，俄乌冲突倾向缓和，但欧洲拟增加军费，全局性地缘风险并未降低。 特朗普关税政策正待全面生效，市场对政策带来的影响进入预期验证期。 欧美经济数据表现仍然稳健，但预期指标普遍不佳，美联储放缓缩表节奏，美联储基调略显鸽派。 总体来看，特朗普的关税政策正逐步落地，叠加俄乌冲突停火谈判推进，前期市场对风险担忧集中交易，贵金属已出现大幅上涨，短期市场存在调整需求，贵金属涨势或阶段性放缓。但我们仍保持长线看多贵金属的观点。



工业硅：工业硅期货跌势暂止，在连续六周的周度阴线后，迎来久违的阳线，市场主要受大厂减产预期提振，供应担忧有所减弱。近期下游需求仍无起色，多晶硅开工维持低位，有机硅减产挺价规模有扩大意向，工业硅需求表现仍然疲软，供应端开工率有所下降，且头部企业有意扩大减产规模，短期供需过剩担忧缓解，后市观察减产规模及持续时间。总体来看，需求端表现持续疲软，但头部企业减产消息提振市场，市场情绪好转，工业硅价格或有小幅修复空间。操作上，轻仓做多，SI2505合约参考区间 9600-10200 元/吨。


锌： 宏观面，下周特朗普对等关税正式生效，加之内外制造业 PMI、美非农公布在即，从情绪面考虑或以避险为主更为适宜。基本面看，供应端，原料一侧，4 月国内矿山复产增量带出供给增量，据百川盈孚调研加工费上调幅度 100-300不等。4-5月两家大厂有望陆续放量，加上前期减产企业陆续复工，锭端仍以增量为主。需求端，下周清明节前现货市场释放备货需求，成交预估环比好转，传统旺季下，镀锌板等企业对后市仍有向好预期。整体来看，基本面供需两增，供应放量预期下利润持续修复存疑，警惕下周宏观情绪波动，预计锌价整体宽幅震荡为主。

铅： 基本面来看，原料端，近期废电瓶价格成本高位调涨，供货仍处于相对偏紧状态，回收商惜售情绪仍存，后市仍然易涨难跌。供应端，河南原生炼厂即将开始检修，湖南部分原生炼厂仍未达到满产状态。广西再生炼厂停产延续，加之冶炼利润缩水不排除炼厂减量生产可能。需求端，汽车一侧表现较差，但电动自行车尚有以旧换新支撑。总体来看，废电瓶矛盾仍将延续，支撑铅价重心上行，供应压力短时暂难兑现，关注消费能否维持稳定。 策略： 沪锌震荡思路对待，沪锌主力合约周运行区间 23000-24500 元/吨附近。沪铅暂观望或回调布多为主，沪铅主力合约周运行区间 17000-18000 元/吨附近。

双焦：双焦现实层面依然偏弱，需求端随着钢厂复产有所改善，但高供给高库存压力未得到充分缓解，双焦弱现实对价格仍有压力。4 月份重点关注，关税对钢材出口的影响、内需见顶高度、铁水见顶高度和上游原料供给韧性。长期来看，高供给始终限制双焦价格向上弹性和空间，价格明显好转可能需要看到供给端出现有效收缩。近期重点关注新一轮蒙煤长协定价情况，若长协价格下降明显，可能导致双焦价格中枢再度走低。

原油：全球成品油需求仍旧处在偏弱的状态中，未来2个月的时间尺度季节性的累库不仅会演进，而且需要考虑OPEC+4月的增产计划并形成边际上的供应增加提高库存的累库斜率。供应的变局一方面是沙特，俄罗斯，阿联酋的增产潜力有望逐步释放（决定逐步取消220万桶/日的自愿减产），另一方面是补偿性减产，对超产行为的惩罚性措施，确保增产过程中不因成员国违规导致供应失控，2025年3月推出的补偿性减产计划（月度减产18.9万-43.5万桶/日，持续至2026年6月），其中俄罗斯，伊拉克和哈萨克斯坦将承担大部分的减产责任，但不至于扭转累库的年度趋势。最后，不确定性还在美国-伊朗的未来制裁力度之上。现实跟踪上看，全球仍有累库的整体现实，补偿减产的落地或不及预期。美国活跃钻机数量仍旧在响应前期本森特的政策主张，短期产量的提升继续兑现。全球需求的仍旧处在低弹性的现状中，过去WTI市场65美元每桶的价格大致是叠加了美国衰退交易和解除自愿限产双重利空下的情绪低点，WTI油价预计继续在【65,73】之间波动，Brent油价在【67,75】之间波动；驱动价差的逻辑仍旧聚焦中东的地缘，以伊朗受到的制裁为主，并用SC>Dubai>Brent>Wti形成定价，风险因素关注俄乌和谈超预期解决的机会。燃料油方面，高硫的强势价差突然被撼动，国内LU-FU已经降到了极低水平，若无进一步的供应扰动，价差有望逐步反弹，但受制于FU现实成本定价高于盘面，仍需要进一步择时。FU短期倾向于逢低买，交易区间【3050,3350】，LU-FU仍旧维持震荡，区间【450,700】。


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