就业数据大幅下修引爆9月降息预期，市场聚焦美国CPI数据

在美联储7月议息会议之后公布，投资者面临一个颇为特殊的市场环境。随着7月就业数据出炉，当前劳动力市场格局与当地时间8月1日上午8点30分发布数据前的情况相比已发生显著变化，最新数据显示过去三个月的就业增长比原先预期的疲软得多。



就业数据显著疲软
7月非农就业新增7.3万人，明显低于市场预期的10.4万；前两个月数据合计下修25.8万人，创1979年以来（非疫情相关）最大幅度下修；受此影响，三个月移动平均就业增幅骤降至仅+3.5万人。


（美国非农就业总数三个月移动平均线，数据来源：劳工统计局）

鲍威尔重点关注的失业率微升0.1个百分点至4.2%（仍处低位），符合预期。

尽管9月FOMC会议前还将公布一份就业报告和两轮通胀数据，但本次报告已改变鲍威尔制定政策的劳动力市场基础。

本月晚些时候的杰克逊霍尔年会（8月21日至23日?举行）将成为鲍威尔调整前瞻指引的关键窗口。

单就非农数据而言，9月降息已进入政策选项。若后续通胀报告显示关税传导效应加剧，将形成"就业疲软但通胀高企"的政策困境。

在非农数据公布后，2年期与10年期收益率分别下跌逾20个基点和10个基点；这反映市场对上周"偏鹰派"FOMC会议后的政策预期进行重新定价。上周美国国债收益率震荡反弹，仍远未收复8月1日的跌幅。

美国国债收益率能否延续涨势（特别是10年期）将取决于8月12日CPI等关键通胀数据。

CPI前瞻
市场普遍预期美国整体CPI环比增长0.2%，同比增长2.8%，核心CPI环比增长0.3%，同比增长3.0%。

高盛经济学家预测：
预计7月核心CPI将环比上涨0.33%（市场预期+0.3%），对应同比涨幅为3.08%（市场预期+3.0%）。预计整体CPI环比上涨0.27%（市场预期+0.2%），推升因素为食品价格上涨（+0.3%）抑制因素为能源价格下跌（-0.6%）。我们的预测与7月核心PCE上涨0.31%的预期一致。

未来几个月，我们预计关税将继续推高月度通胀，预计核心CPI月度涨幅将在0.3%-0.4%之间。除关税影响外，我们预计今年潜在通胀趋势将进一步下降，反映出住房租金和劳动力市场的贡献度正在减弱。

美国银行预测：

我们预计7月整体CPI环比上涨0.24%，核心CPI环比上涨0.31%。若预测准确，核心CPI同比涨幅将从2.9%升至3.1%。关键驱动力包含关税推高商品价格和机票价格带动核心服务通胀。


（图：总体和核心通胀率的逐月变化）

圈出的区域是去年7月的变化。2024年7月CPI上涨0.14%，核心CPI上涨0.19%。因此，任何高于7月份数据的数据都将推高同比通胀。

面对劳动力市场的结构性转变及美联储潜在的货币政策转向，固定收益投资者应当如何布局债券组合？若美联储确实开启"降息模式"，收益率曲线前端预计将展现相对优势，投资者或可考虑布局SHAG、USSH等短久期策略产品，若美联储年内转向降息周期，此类资产有望取得超额收益，并保留部分现金等待8月数据落地后的战术机会。

短期内，就业疲软主导，增强降息预期，对美元构成下行压力（收益率曲线前端优势也暗示短端利率下行）。中期取决于8月12日CPI等数据：若通胀高企，美元可能反弹；若确认降息周期，美元或将持续承压。

北京时间15:13，美元指数现报98.14。